在2009年中國GDP增加9.1%之后，重要投行對2010年中國經(jīng)濟增速一致預期在10%左右，中國仍是全球經(jīng)濟當之無愧的引擎。但是，各投行對A股的預期卻極度悲觀。那些在6124點敢于眺望8000點的機構，在2300點卻失去唱多的勇氣。
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2008年10月以來，M2余額的增量超過21萬億元，滬綜指較1664點低位漲幅卻不過45%。從去年8月初摸高3478點開端，滬綜指調劑至今已逾11個月，今年以來更以最高達29%的跌幅在全球股市墊底。經(jīng)濟預期良好、貨幣超額發(fā)行，股市緣何如此之差？究其根源，市場缺錢只是表面現(xiàn)象，“調結構”才是機構集體做空的大殺器。
政策熊市獨舞上半年
從歷史的反光鏡里看A股，或許能有更好的啟發(fā)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，過去11年里，只有4年滬綜指上半年即呈現(xiàn)大跌，分辨是2004、2005、2008和2010年，跌幅分辨為6.54%、14.65%、48%和26.82%。在同期全球十大重要股市中，除了2004年排名跌幅第二之外，其余3年均為全球第一大跌幅。
通常來說，A股領跌全球股市，多數(shù)是宏觀調控在作怪。2004和2005年，A股獨立于全球股市走熊，原因就在于中國正處于2001至2005年輕度資產(chǎn)負債表式衰退的末期，宏觀調控政策加速了資產(chǎn)泡沫的幻滅，銀行和券商雙雙進入行業(yè)性大調劑。
今年上半年情況也不例外。今年的政策環(huán)境和2008年前3季度極其類似，都是政策熊市令股市呈現(xiàn)超預期調劑。所不同的是，2008年上市公司整體利潤降落17%，而目前機構對今年上市公司整體事跡的一致預期仍是保持增加約二成左右。無論如何，即使全球經(jīng)濟呈現(xiàn)二次探底，2008年四季度那種恐慌性去庫存亦不會在今年四季度呈現(xiàn)，因為全球產(chǎn)業(yè)界對2011年的經(jīng)濟增加預期多數(shù)謹慎，“過冬籌備”遠強于2008年。
冷靜分析下來，如果前三次上半年熊市是“事跡熊市”和“政策熊市”的雙重打壓，那么本輪A股領跌全球股市，則是政策熊市獨舞的成果。因此，一旦市場對政策調控的預期削弱，大反彈行情將隨之而來。
調結構難讓經(jīng)濟速凍
在政策熊市的空頭利器中，經(jīng)濟結構調劑是讓資金縮手縮腳的重要原因。
在2007年的大牛市中，不少人篤信“黃金十年”和“資產(chǎn)重估”的理論，曾經(jīng)在滬綜指上沖6124點時，喊出“8000點不是頂”，并看多至萬點。但眼下，這套理論經(jīng)過金融危機的風吹雨打后紛紛隨風凋零，基金經(jīng)理、券商研究員集體陷入估值迷失的狀態(tài)——既擔心資產(chǎn)泡沫幻滅讓股市權重股受壓，又膽怯結構轉型中的主角新興產(chǎn)業(yè)無法獨當一面，最終市場呈現(xiàn)事跡下滑和估值下降的所謂“戴維斯雙殺”。
那么，這種擔心是否會演變成事實呢？
在我看來，市場主流預期的變差，是和股市一波又一波的超預期下跌緊密相連的。隨著股市一波又一波地下挫，對經(jīng)濟的預期也在一波一波地向下修正——從初期擔心政策刺激退出，前期擔心經(jīng)濟二次探底，逐漸演變成擔心中期經(jīng)濟增速因為經(jīng)濟結構調劑而放緩。
預期根據(jù)股市隨機游走，那么，事實又將如何呢？
從國內來看，我認為，中國現(xiàn)階段的最大壓力仍來自于就業(yè)不足，這意味著調結構必定導致經(jīng)濟速凍的論斷難以成立，股市所擔心的上市公司事跡迅速惡化呈現(xiàn)的概率也因此下降。
雖然這對股市來說是個短期的利好，但對于經(jīng)濟的長期發(fā)展來說卻并不樂觀。因為從各國的歷史來看，經(jīng)濟調劑的成功可能要以短期的衰退為代價。按照熊彼特的理論，如果衰退沒有帶來發(fā)明性毀滅，那么，創(chuàng)新蜂聚現(xiàn)象不會產(chǎn)生，導致經(jīng)濟增加新一輪周期的新企業(yè)和新技巧也不會呈現(xiàn)。因為，一波徹底的衰退往往帶來更便宜的生產(chǎn)要素，從而令創(chuàng)新企業(yè)如雨后春筍般呈現(xiàn)。
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