“現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)寒冬，我們要多栽樹，以后好收果子。”12月25日，湖南華菱鋼鐵 （000932）股份有限公司總經(jīng)理曹慧泉談及華菱鋼鐵的逆市擴(kuò)大時(shí)如此表現(xiàn)。 當(dāng)日公司股東大會(huì)通過決定，擬將2008年的定向增發(fā)決定有效期延伸一年，同時(shí)新上馬一個(gè)總投資16.76億元的無縫鋼管連軋管項(xiàng)目。 自2008年金融危機(jī)以來，華菱鋼鐵逆勢大上項(xiàng)目擴(kuò)大，大股東湖南華菱團(tuán)體（下稱華菱團(tuán)體）也頻頻邁出并購步伐，而為保持并購擴(kuò)大，華菱鋼鐵多次進(jìn)行巨額融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率居高不下。 高速擴(kuò)大并未帶來事跡快速增加，2009年前三季度華菱鋼鐵凈利潤和每股收益為-2.25億元和-0.082元，同比降落118.09%.而被李效偉稱作同屬鋼鐵行業(yè)“三皇（寶鋼、武鋼、鞍本）五帝”中“五帝”系列的唐鋼股份（000709）和馬鋼股份（600808）2009年前三季度均有盈利，凈利潤分辨為3.22億元和691.49萬元。負(fù)債擴(kuò)大金融危機(jī)之后，鋼鐵行業(yè)走勢未明，國內(nèi)眾多鋼企紛紛放慢擴(kuò)大步伐，而地處中部的華菱團(tuán)體及其旗下上市平臺(tái)華菱鋼鐵則逆勢而動(dòng)，加快了擴(kuò)大步伐。 12月27日，湖南省委經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，華菱團(tuán)體兼華菱鋼鐵董事長李效偉表現(xiàn)，未來華菱要打造一個(gè)由原材料、物流、產(chǎn)業(yè)深加工、研發(fā)、配送、電子商務(wù)和金融服務(wù)組成的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)步產(chǎn)業(yè)鏈的核心競爭力，并拿這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈到香港上市，預(yù)計(jì)募集資金80億-100億元。 相較于上市公司層面大力投資新項(xiàng)目，大股東華菱團(tuán)體則更多地進(jìn)行對外并購擴(kuò)大。李效偉曾經(jīng)向媒體表現(xiàn)，華菱團(tuán)體2009年投資將同比增加20億元至100億元。 2008年，華菱團(tuán)體稱將并購湖南冷水江鋼鐵團(tuán)體（下稱冷鋼），作為湖南省內(nèi)僅剩的兩家大型鋼鐵企業(yè)，在2009年頒布的“中國企業(yè)500強(qiáng)”名單中，華菱團(tuán)體和冷鋼分辨位居79位、497位，華菱團(tuán)體冀望借助并購進(jìn)入鋼鐵業(yè)“第一軍團(tuán)”. 除了省內(nèi)并購，華菱團(tuán)體還將觸角伸向省外。2009年4月底，華菱團(tuán)體以13億澳元入股澳大利亞第三大鐵礦石供給商FMG,以占股17.34%的比例成為后者第二大股東；9月，華菱團(tuán)體參與競購江西南昌鋼鐵57.97%的國有股權(quán)；11月，華菱團(tuán)體介入對東北通鋼團(tuán)體的并購。 銜枚疾進(jìn)的背后，是華菱系緊繃的資金鏈。以華菱鋼鐵為例，其2007年后資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，2007年和2008年資產(chǎn)負(fù)債率分辨為62.16%和67.45%,2009年前三季度更高達(dá)74.18%,遠(yuǎn)高于寶鋼股份（600019）、武鋼股份（600005）、唐鋼股份和馬鋼股份。在其截至2009年三季度475億元的負(fù)債中，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)310.49億元。 為緩解資金需求，華菱鋼鐵多方融資。繼2007年12月定向增發(fā)募資30億元之后，2008年12月華菱鋼鐵再次策劃增發(fā)募資18.8億元，目前因國家發(fā)改委尚未批復(fù)而暫時(shí)擱置；而2009年2月和8月，華菱鋼鐵還分辨發(fā)行了30億元的公司債和17億元的中期票據(jù)。擴(kuò)大隱憂談及華菱系的負(fù)債急速擴(kuò)大，曹慧泉表現(xiàn)這是公司一貫政策的延續(xù)，“事實(shí)上擴(kuò)大是金融危機(jī)之前管理班子就已經(jīng)定好了的戰(zhàn)略，現(xiàn)在只是按照既定方針走下去。” “對于需要整合、再投資、擴(kuò)大產(chǎn)能的鋼鐵公司來說，高負(fù)債率則意味著資金鏈相形見絀。”招商證券鋼鐵業(yè)分析師張士寶如是直言。 東北證券（000686）分析師張能進(jìn)認(rèn)為，華菱鋼鐵的鋼管和中厚板約有一半用于出口，金融危機(jī)使得這一塊業(yè)務(wù)萎縮嚴(yán)重，同時(shí)公司的CSP生產(chǎn)線在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)劑上還沒有本質(zhì)性進(jìn)展，而新的熱軋生產(chǎn)線2250在當(dāng)前產(chǎn)能過剩的背景下對公司事跡壓力不小，公司短期事跡很難改觀。他預(yù)計(jì)2009-2011年華菱鋼鐵每股收益為0.01元、0.16元、0.30元。 現(xiàn)實(shí)情況是，金融危機(jī)之下，國內(nèi)鋼價(jià)為難、出口萎靡不振、鋼材庫存居高不下，盡管目前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，但行業(yè)態(tài)勢依然不容樂觀，華菱鋼鐵如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷對接和平衡是一大隱憂。 而投資者對華菱系并購后將如何整合資產(chǎn)也頗為擔(dān)心。此前華菱團(tuán)體曾表現(xiàn)將保持“低端產(chǎn)品在省外，高端產(chǎn)品在省內(nèi)”的并購原則，但目前華菱正在洽購的冷鋼，重要生產(chǎn)螺紋鋼等低端鋼種。 “螺紋鋼受政策影響大，長期贏利才能不強(qiáng)，與華菱在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營理念方面都差別較大。”有湖南省業(yè)內(nèi)人士坦言冷鋼并非優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且華菱旗下華菱漣鋼重要產(chǎn)品之一也是螺紋鋼，并購對華菱鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈并無太多補(bǔ)益。 冷鋼內(nèi)部職工持股過高的股本結(jié)構(gòu)也令并購整合殊多變數(shù)。冷鋼宣傳部長張包全流露，冷鋼員工持股達(dá)到了74.42%,公司可能在改制方面遭遇很多艱苦。 中信證券（600030）研究報(bào)告認(rèn)為，目前國內(nèi)未來5-10年鋼鐵業(yè)格式雛形已成，寶鋼、武鋼、鞍本、山東鋼鐵、河北鋼鐵、沙鋼將成為國內(nèi)大型、特大型鋼鐵團(tuán)體，其盤踞國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量的份額將超過40%.華菱團(tuán)體顯然并未進(jìn)入其看好序列。