近來受到部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走低的影響,市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)“二次探底”的討論逐漸熱烈起來,而限售股解禁和銀行融資再融資的潛在壓力,也對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生了明顯的影響。而高層對(duì)房地產(chǎn)稅收政策的多次表態(tài),也對(duì)房地產(chǎn)股票的走勢(shì)產(chǎn)生了奇妙的后果。在我看來,市場(chǎng)在沒有大的本質(zhì)性利空消息的影響下,六月初的下跌顯然應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是市場(chǎng)看空情感的宣泄,而上周市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)了企穩(wěn)的跡象,波動(dòng)幅度也略有縮小,期間滬深300指數(shù)上漲0.5％,行業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯分化,信息技巧再度呈現(xiàn)大幅反彈,漲幅6％左右,而花費(fèi)概念和醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)同樣搶眼,行業(yè)漲幅分辨在3.5％和6％左右,受政策信號(hào)影響,電信、金融、能源和原材料行業(yè)則呈現(xiàn)了不同程度下跌。
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全流通的市場(chǎng)中,歷史估值程度的參考價(jià)值自然有所降落,但產(chǎn)業(yè)資本的估值中樞是客觀存在的,再考慮到金融市場(chǎng)中的股權(quán)流動(dòng)性溢價(jià),目前16倍PE的估值程度也許不算最低,但絕對(duì)不會(huì)存在高估。
基金倉位再度降落,信息技巧和醫(yī)藥是近期增穩(wěn)重點(diǎn)
在市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)的環(huán)境中,本期基金測(cè)算倉位穩(wěn)中微降,據(jù)中國銀河證券測(cè)算,至上周四（6月10日）,樣本全部基金平均倉位約70.4%,比上周四（6月3日）小幅降落1.9％。其中股票型基金平均倉位約73.6％,降落2.0％,偏股型基金倉位約68.3％,降落2.1％,平衡型基金平均倉位62.6％,降落1.7％。在剔除掉基金股票市值自然波動(dòng)的影響后,我們發(fā)明各類型基金均呈現(xiàn)了明顯的主動(dòng)性減倉趨勢(shì),其中股票型基金主動(dòng)減倉2.6％,偏股型基金主動(dòng)減倉2.8％,平衡型基金主動(dòng)減倉2.2％。
在四月初始的單邊下跌行情中,開端時(shí)我們便提出基金很難在單邊持續(xù)下跌的市場(chǎng)環(huán)境中迅速減倉,往往是單邊下跌結(jié)束后的震動(dòng)行情中,配合市場(chǎng)穩(wěn)固后而逐步減倉。我們的數(shù)據(jù)和斷定得到了市場(chǎng)的驗(yàn)證——基金正式的大幅度減倉開端于五月中下旬,而此時(shí)市場(chǎng)也正處于大跌后的震動(dòng)趨穩(wěn)過程。根據(jù)我們的研究和分析,在此過程中,基金除了下降股票配置比例增持債券外,同時(shí)也對(duì)組合中的行業(yè)配置進(jìn)行了積極的調(diào)劑,其中最重要的變動(dòng)是減持強(qiáng)周期股票,同時(shí)增持弱周期、抗通脹、防御性和具有斷定成長(zhǎng)性的股票,而近來最明顯的增持行業(yè)便是信息技巧和醫(yī)藥行業(yè)。
基金倉位創(chuàng)下2009年2月以來新低
根據(jù)對(duì)基金投資策略和資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期研究,自2009年2月11日以來十五個(gè)月中,股票型基金平均倉位首次下降至74％以下,而那時(shí)上證綜指為2260.82點(diǎn),較目前低12％。考慮到目前環(huán)境與當(dāng)時(shí)的宏觀和市場(chǎng)環(huán)境的差別,我不認(rèn)為現(xiàn)在會(huì)更糟。需要強(qiáng)調(diào)的是,目前二級(jí)市場(chǎng)的艱苦更大程度起源于投資者預(yù)期的混亂,而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題的爆發(fā),信心的缺失是其中的要害。
目前基金倉位已經(jīng)創(chuàng)下了2009年2月以來的新低點(diǎn),幾乎可以斷定基金在端午節(jié)前的一周,藉著市場(chǎng)的穩(wěn)固環(huán)境再度減倉。他們還會(huì)再下降倉位嗎？也許。抄底嗎？短期不可以,長(zhǎng)期沒問題。要知道,2008年熊市中基金最低倉位呈現(xiàn)在11月初,而投資者真正確認(rèn)市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)則是在2009年春節(jié)后,那時(shí)已經(jīng)是3個(gè)月之后了。
投資者經(jīng)常請(qǐng)求我對(duì)市場(chǎng)作出預(yù)測(cè),而我做的本質(zhì)上只是根據(jù)專業(yè)和謹(jǐn)慎的原則提出自己的斷定,預(yù)測(cè)是引領(lǐng),斷定只是參考。就像基金倉位一樣,與大家經(jīng)常懂得不同,通過對(duì)基金投資策略和資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期研究,我不認(rèn)為基金倉位“到頂”意味著市場(chǎng)上升趨勢(shì)的終結(jié),但相反,基金倉位“見底”卻幾乎無一例外的代表著市場(chǎng)的觸底。目前股票型基金73％的倉位程度已超出牛熊分界限,跨入熊市的范疇,而熊市中股票型基金最低倉位曾經(jīng)是60％。是否會(huì)呈現(xiàn)如此悲觀的場(chǎng)景,我很猜忌。
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