如果你持有某家上市公司的股票,這家公司即將或已經(jīng)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債,它資金緊張、未來資本支出宏大、經(jīng)營事跡波動幅度大,或者還有其它因素可能導(dǎo)致它在未來股價大幅下跌后仍然不得不向下大幅修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價,那么請警惕。
近來,青睞可轉(zhuǎn)債的上市公司日漸增多。據(jù)湘財證券研究所統(tǒng)計,截至6月4日,打算發(fā)行可轉(zhuǎn)債的A股上市公司達(dá)到20家。而隨著中國銀行(601988,股吧)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行,中國的可轉(zhuǎn)債市場正完成著從“百億”到“千億”級別的躍升。
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然而,在現(xiàn)行的發(fā)行制度下,如果上市公司對資金的需求過于強(qiáng)烈,則發(fā)行可轉(zhuǎn)債有可能極大地侵害股東的利益。
因此,對投資者來說,如果你持有某家上市公司的股票,這家公司即將或已經(jīng)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債,它資金緊張、未來資本支出宏大、經(jīng)營事跡波動幅度大,或者還有其它因素可能導(dǎo)致它在未來股價大幅下跌后仍然不得不向下大幅修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價,那么,請你警惕了。
股權(quán)“賤賣”
4月23日,贛粵高速(600269,股吧)發(fā)布公告稱,已于22日以通信表決方法召開董事會會議,擬發(fā)行不超過23億元的可轉(zhuǎn)債。這令其投資者感到驚訝——在3月16日發(fā)布的2009年年報中,公司還沒有提到要發(fā)行可轉(zhuǎn)債:
未來較大的資金需求: 昌奉高速公路項目投資預(yù)算17.96億元,現(xiàn)已投入2.03億元,仍需15.93億元;
奉銅高速公路項目投資預(yù)算69.48億元,現(xiàn)已投入0.33億元,仍需69.15億元;
彭澤核電項目14億元,已投入首期注冊資本金1.455億元,剩余資金將隨項目進(jìn)展情況分期投入。
以上項目所需資金,公司考慮通過自身積累資本、銀行貸款、商業(yè)票據(jù)、短期融資券等多種方法籌集。
在投資項目已經(jīng)斷定的情況下,是否需要發(fā)行股票（含可轉(zhuǎn)債）籌集資金對投資者而言確定是非常重要的——發(fā)行新股會稀釋現(xiàn)有股東的權(quán)益。因此,關(guān)注股東價值的股東對贛粵高速(600269,股吧)匆促作出發(fā)行可轉(zhuǎn)債的決定大概不會贊成。
按公司金融理論,當(dāng)一家公司回購股票時往往意味著其股價偏低,而發(fā)行新股則相反。問題是,以4月21日（董事會會議前一日）的收盤價盤算,贛粵高速的市盈率僅14.20倍,在全部上市公司中名列第28位。再考慮到前面有不少公司,如5家ST公司、華泰股份(600308,股吧)、雅戈爾(600177,股吧)、復(fù)星醫(yī)藥(600196,股吧)等的利潤重要來自非經(jīng)常性損益,以市盈率來衡量的贛粵高速股價已是相當(dāng)?shù)牡?在同行業(yè)中也只有現(xiàn)代投資(000900,股吧)的市盈率（14.14倍）略低于它。
與贛粵高速相比,在1月22日召開董事會決定發(fā)行可轉(zhuǎn)債的中國銀行(601988,股吧)的市盈率更低,以1月21日收盤價盤算為12.91倍,以4月21日收盤價盤算為12.78倍,但這同樣禁止不了其發(fā)行可轉(zhuǎn)債的決心。
立場不同
價值投資者眼中的“賤賣”緣何屢屢產(chǎn)生？蓋因價值投資者關(guān)心股東價值,但上市公司的管理層們則未必如此,或者沒有將股東價值放在第一位。
仍以贛粵高速為例,這家公司的董事會決定中對擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格如何斷定是這樣陳述的:
本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)股價格不低于頒布《募集闡明書》之日起前20個交易日公司股票交易的均價和前1個交易日的均價,具體轉(zhuǎn)股價格提請股東大會授權(quán)董事會根據(jù)市場狀態(tài)和本公司具體情況與保薦人（主承銷商）協(xié)商斷定。
中國銀行董事會決定的陳述與此大致雷同,作為對照,我們看一下四川美豐(000731,股吧)又是怎樣做的:
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