6月29日,歐洲央行發(fā)布無窮制供給三月期貸款給歐洲銀行業(yè),隨后全歐洲銀行業(yè)融資僅1000多億歐元,遠低于2000億-3000億歐元預期。同期,美國傳出消息,美聯(lián)儲董事會5人小組正籌備啟動新一輪資產(chǎn)收購打算,美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表預計從2.4萬億進一步擴大至5萬億美元。一旦傳聞屬實,美元將迅速跌入貶值通道。有理由信任,2010年下半年,美元中期走弱是大概率事件。這將徹底轉(zhuǎn)變?nèi)蛸Y金流動方向的版圖,給全球重要投資市場帶來決定性的影響。
弱勢美元挺A股
6月19日,中國國民銀行發(fā)布進一步推動國民幣匯率形成機制改革,加強國民幣匯率彈性。這意味著中國政府將結(jié)束過去近兩年時間里本質(zhì)盯住美元的外匯政策,轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣。本次匯改強調(diào)的是兩點,一是增加彈性,雙向波動的空間被打開;二是參考標的轉(zhuǎn)變。重啟匯改對國民幣的影響將是深遠的,簡略從成果上看,如果美元指數(shù)走強,國民幣將面臨貶值壓力;如果美元指數(shù)走弱,國民幣將面臨升值壓力。6月19日以來,美元指數(shù)從86跌至84,國民幣兌美元中間價也一路走高。如果下半年美元指數(shù)確立中期下跌趨勢,國民幣兌美元升值壓力將長期存在。
國民幣升值與熱錢流動息息相干,2003年開端,美國政府通過各種渠道重復請求國民幣放棄與美元的掛鉤,其他西方國家紛紛跟進施壓,國民幣升值預期陡升。2005年國民幣啟動匯改,一次性升值2%并在此后的三年時間里,兌美元累計升幅近16%。2003-2008這五年時間,也是熱錢流入范圍最大的五年。
下半年如果美元指數(shù)確立貶值趨勢,在盯住一攬子貨幣的匯率形成機制下,國民幣將再次面臨中期升值壓力。美元資產(chǎn)池是全球最大的蓄水池,美元貶值預期將源源不斷地推動資金從美國流向歐洲和亞洲。我們選取2005年1月4日以來A股上證綜指與美元指數(shù)數(shù)據(jù)做回歸分析表明,發(fā)明兩者明顯負相干,相干系數(shù)為-0.7。分時間段來看,負相干特點同樣明顯。也就是說,美元指數(shù)上漲,A股將下跌;美元指數(shù)下跌,則A股上漲。
2010年上半年,A股持續(xù)下跌。究其原因在于兩點:一是經(jīng)濟增速下滑,市場預期從樂觀向悲觀轉(zhuǎn)變的過程只能通過持續(xù)下跌來完成;二是美元走強信貸偏緊帶來的影響,直接通過資金層面牽引市場下跌。未來兩個季度里,市場將形成對經(jīng)濟增速下滑的一致預期,屆時,基礎(chǔ)面對市場的壓抑作用將從負面轉(zhuǎn)為中性甚至正面。美元走強將從資金流向?qū)用鏄?gòu)成對市場的支撐,而6月宏觀數(shù)據(jù)頒布后,一旦經(jīng)濟增速下滑明顯,貨幣當局在信貸投放及流動性把持方面亦將持謹慎態(tài)度。有理由信任,像6月底那樣資金極度緊張的局面年內(nèi)將無緣再見�？傮w而言,在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型遠景不明朗和宏觀調(diào)控整體基調(diào)不變的背景下,A股市場不具備新一輪大牛市的基礎(chǔ)。但是,這并不妨礙我們可以等待未來兩個季度呈現(xiàn)較大幅度反彈。事實上,不知不覺中,較大幅度反彈的基礎(chǔ)已經(jīng)形成�，F(xiàn)在唯一需要等候的,就是美元確立中期下跌。（作者為招商銀行(600036,股吧)宏觀與策略分析師）
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