農(nóng)行發(fā)行靴子落地,是否意味著市場(chǎng)階段底部的到來(lái)？我們認(rèn)為,就市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看,短期投資者的情感雖有緩和,但難言放松,A股調(diào)劑應(yīng)當(dāng)還沒(méi)有結(jié)束,僅因農(nóng)行發(fā)行成功就斷言底部為時(shí)尚早。但另一方面,上證綜指在跌破2500點(diǎn)之后,我們確實(shí)也看到了許多積極的因素,體現(xiàn)出政策對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)。

　　資金面開(kāi)端好轉(zhuǎn)

　　從資金面來(lái)看,前期緊張的局面將告一段落。首先,從公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)看,本周雖有1860億元資金到期,但在短期回籠保持低量的情況下,公開(kāi)市場(chǎng)有望保持第7周的凈投放。與此相對(duì)應(yīng)的是,貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)開(kāi)端快速回落。

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　　其次,從信貸增速來(lái)看,2009年6月份各項(xiàng)貸款余額增速達(dá)到34.44%的高點(diǎn),其后持續(xù)降落,我們預(yù)期在今年的6月份將達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。自7月份開(kāi)端,信貸增速有望逐步趨于穩(wěn)固。

　　最后,從A股市場(chǎng)來(lái)看,自2009年7月開(kāi)端,上市公司融資與再融資月均范圍從300億元的平臺(tái)跨至600億元左右,成為壓抑市場(chǎng)估值提升的重要因素之一。而筆者預(yù)計(jì)伴隨農(nóng)行的成功上市,2010年7月份融資額極有可能成為年內(nèi)的峰值,后期市場(chǎng)融資沖擊力將會(huì)有所削弱。

　　綜合來(lái)看,隨著央行持續(xù)的凈投放、6月季末因素以及農(nóng)行IPO沖擊的逐漸打消,前段時(shí)間市場(chǎng)資金緊張的局面已基礎(chǔ)告一段落,下一階段有望呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。而隨著流動(dòng)性總供給最糟糕階段的過(guò)去,投資者對(duì)A股市場(chǎng)的悲觀見(jiàn)解也將會(huì)有所改觀。

　　政策可能有新變更

　　從政策面來(lái)看,筆者預(yù)期國(guó)內(nèi)政策在7月中下旬可能會(huì)有新變更。首先,從已經(jīng)頒布的PMI指數(shù)以及6月份發(fā)電量增速來(lái)看,二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速比較斷定。而從庫(kù)存指標(biāo)來(lái)看,汽車、地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)庫(kù)存調(diào)劑的壓力開(kāi)端加大。相對(duì)應(yīng)的是,近期高層頻繁調(diào)研、西部大開(kāi)發(fā)新開(kāi)工23項(xiàng)重點(diǎn)工程也表明了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快回落的擔(dān)心。

　　其次,前一階段A股市場(chǎng)的下跌,已經(jīng)引起國(guó)內(nèi)主流媒體的廣泛關(guān)注。中央電視臺(tái)和新華社的評(píng)論均認(rèn)為數(shù)據(jù)短期回落不意味著經(jīng)濟(jì)未來(lái)走壞,不應(yīng)放大股市下行的消極效應(yīng),兩者都轉(zhuǎn)達(dá)了管理層對(duì)股市的積極態(tài)度。耐人尋味的是,今年3月-4月中旬,新華社持續(xù)六評(píng)樓市之后,新“國(guó)十條”于4月17日出臺(tái)。

　　此外,社保基金擬增倉(cāng)A股、研究并擇機(jī)推出小QFII、容許機(jī)構(gòu)專戶理財(cái)參與股指期貨、重啟再批新基金公司的舉動(dòng),都表露出監(jiān)管層激活市場(chǎng)人氣的意圖。

　　我們認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)增速回落而引發(fā)庫(kù)存壓力加大、盈利逐漸下行的背景下,政策的微調(diào)有利于減緩A股市場(chǎng)投資者的擔(dān)心。雖然就目前而言,政策面的具體變更不太斷定,但預(yù)期離本質(zhì)性的政策出臺(tái)時(shí)間已不遠(yuǎn)。我們預(yù)計(jì)在二季度數(shù)據(jù)頒布之后,國(guó)內(nèi)政策將會(huì)呈現(xiàn)比較積極的信號(hào),建議投資者密切關(guān)注并把握由此帶來(lái)的市場(chǎng)反彈機(jī)會(huì)。

　　短線反彈空間不大

　　雖然我們對(duì)下一階段的市場(chǎng)已不悲觀,但就短期來(lái)看,由于前期累積的各方面壓力尚未完整釋放,不宜對(duì)本輪市場(chǎng)反彈空間期望過(guò)高。從技巧面來(lái)看,滬深指數(shù)在持續(xù)反彈之后已經(jīng)回補(bǔ)掉6月30日留下的缺口,反彈的第一目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。但對(duì)于補(bǔ)缺后A股向上的空間,我們卻不太樂(lè)觀:

　　首先,上證綜指在前期縮量收拾的2500點(diǎn)-2600點(diǎn)平臺(tái)一帶將構(gòu)成極大的阻力;其次,場(chǎng)外資金入市范圍低于預(yù)期,市場(chǎng)量能仍顯不足,難以推動(dòng)大盤走出較大行情;此外,市場(chǎng)反彈的熱門步伐緊跟概念股和中小盤股,并沒(méi)有呈現(xiàn)顯而易見(jiàn)的大資金建倉(cāng)跡象。更值得注意的是,在2007年中國(guó)石油(601857,股吧)上市之前幾天,A股市場(chǎng)也曾呈現(xiàn)過(guò)短期的反彈,但市場(chǎng)趨勢(shì)并沒(méi)有得到轉(zhuǎn)變。相類似的是,我們也擔(dān)心部分投機(jī)資金借農(nóng)行上市前相對(duì)良好的氣氛進(jìn)行短炒,但在預(yù)期兌現(xiàn)之后撤離。(中原證券策略分析師）

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