湘財證券 研究員：朱程輝

強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)品系列齊全：ERP市場壁壘較高，強(qiáng)者恒強(qiáng)，近幾年競爭格局沒有大的變化，公司連續(xù)九年市場份額第一，并在多個細(xì)分領(lǐng)域市場份額第一，公司形成了覆蓋大中小型企業(yè)的產(chǎn)品系列，能提供多個行業(yè)的解決方案。ERP市場高景氣有望持續(xù)：中高端ERP的景氣恢復(fù)需時較長，目前僅是景氣恢復(fù)的開端，還有望持續(xù)。中國ERP投資水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后發(fā)達(dá)國家，有較大提升空間。集團(tuán)化管控需求和企業(yè)管理進(jìn)步帶來的系統(tǒng)升級和完善的需求將推動 ERP市場繼續(xù)保持景氣。

　　渠道提升業(yè)績：從09年下半年開始的大規(guī)模渠道投入開始提升業(yè)績。“補(bǔ)小魚用細(xì)網(wǎng)”，公司要服務(wù)好中國4000萬的中小企業(yè)和個體工商戶，必須采用下沉的渠道進(jìn)行貼身的服務(wù)。中國4000萬的中小企業(yè)和個體工商戶為公司未來快速成長提供了肥沃土壤。

　　服務(wù)提升價值：公司確立了“軟件+服務(wù)”的戰(zhàn)略，目前實施服務(wù)收入占比提升明顯，是公司向高端化發(fā)展的一個標(biāo)志。經(jīng)營客戶，深挖客戶潛力，公司的服務(wù)收入提升空間很大。行業(yè)化經(jīng)營，服務(wù)更加專業(yè)，公司著力投入醫(yī)療、汽車等行業(yè)的信息化前景較好。

　　云計算提升空間：公司借力云計算發(fā)力小企業(yè)信息化市場，旺鋪助手、暢捷支付等小企業(yè)應(yīng)用初見端倪。公司試水偉庫Pass平臺建設(shè)，嘗試面向企業(yè)的碎片式應(yīng)用平臺，提升了公司未來的發(fā)展空間。

　　費用控制初見成效：2011年中報中顯示一直為市場關(guān)注的費用控制問題取得了一定的成效，兩費合計費用率下降12個百分點。一方面由于去年費率較高，另一方面由于公司今年加大了費用控制力度，采取了轉(zhuǎn)化考核方式、控制人員增速等措施。

　　估值與投資建議：我們估計11-13年EPS分別為0.69,0.94,1.29元，維持“買入”評級，6-12個月目標(biāo)價26.22元。

　　重點關(guān)注事項股價催化劑(正面)：重大合同中標(biāo)。風(fēng)險提示(負(fù)面)：U9推廣不力；費用控制不力；行業(yè)景氣下滑。