昨日，海通證券發(fā)布了題為《審慎靈活政策舵》的2011年A股投資策略報告。海通證券認(rèn)為，明年由于流動性和估值雙支撐作用，A股大跌可能性很小，但由于經(jīng)濟(jì)預(yù)期與政策預(yù)期雙波動，上半年股市震蕩的可能性較大。下半年則由于政策放松，股指上行的可能性大，但持續(xù)性和高度取決于具體政策形式，預(yù)測2011年A股整體盈利增速15%-18%，上證綜指運(yùn)行區(qū)間2600-3500點(diǎn)。

　　就目前的國際宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，該報告認(rèn)為，當(dāng)前國際環(huán)境相對復(fù)雜：各國經(jīng)濟(jì)冷熱不均、政策松緊不一、全球經(jīng)濟(jì)尚處在再平衡的角力時期。而中國自2009年以來的充裕流動性將繼續(xù)發(fā)酵，2010年政策主動收縮將使得經(jīng)濟(jì)增長趨于平穩(wěn)，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有望借“十二五”開局之年揚(yáng)帆起航。

　　對于上半年經(jīng)濟(jì)形勢，海通證券研究所負(fù)責(zé)人表示，明年將是抑通脹目標(biāo)優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)增長，在穩(wěn)增長前提下推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但仍需接受若干風(fēng)險的檢驗(yàn)。這些風(fēng)險包括：美國復(fù)蘇可能不及預(yù)期，進(jìn)而強(qiáng)化“貿(mào)易戰(zhàn)匯率戰(zhàn)”對外政策;加息、房產(chǎn)稅、限購可能導(dǎo)致房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軟_擊;二次去庫存使民間投資不及預(yù)期。一旦風(fēng)險變現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將波動，增長無憂的前提將被動搖，政策新邏輯將變成：在“抑通脹”與“穩(wěn)增長”兩個容忍度之間做權(quán)衡;在“短期穩(wěn)增長”與“長期調(diào)結(jié)構(gòu)”一對矛盾之間做權(quán)衡。

　　但長期看，政策會向“穩(wěn)增長”目標(biāo)傾斜，市場將迎來政策放松的上漲行情，時間可能出現(xiàn)在下半年。至于上漲的持續(xù)性和高度則取決于具體政策形式：如果重歸“寬松貨幣拉動投資”的傳統(tǒng)周期政策，周期類有脈沖行情但市場不會走多遠(yuǎn);如果采用減稅、收入分配改革、產(chǎn)業(yè)振興之類的“調(diào)結(jié)構(gòu)”式新型財政政策，市場將獲得充足持續(xù)上漲動力，但由于政策惠及行業(yè)占A股市值比重不大，限制了指數(shù)漲幅，此時個股機(jī)會多于系統(tǒng)機(jī)會。

　　從經(jīng)濟(jì)、貨幣周期看，在行業(yè)選擇上，海通證券研究所負(fù)責(zé)人表示，看好大消費(fèi)，上半年相對看淡中上游。明年上半年小周期特征是：經(jīng)濟(jì)觸底回升、制造業(yè)“二次去庫存”，這種時期往往下游毛利率上升而中游毛利率下降，而上游需求同樣受制于去庫存行為，同時缺乏資金彈性也將使得大宗商品價格漲幅有限。貨幣效應(yīng)使得通脹壓力持續(xù)到明年上半年，本輪通脹成因不同以往，勞動力成本上升和“信貸創(chuàng)造消費(fèi)”，能更好解釋本輪通脹，因此類資產(chǎn)屬性的消費(fèi)品是受益者。

　　從轉(zhuǎn)型和政策上看行業(yè)的選擇，海通證券看好基建上游、可選消費(fèi)、部分新興行業(yè)。2011年的保障性住房建設(shè)、水利工程建設(shè)將利好基建上游板塊。區(qū)域方面則看好中西部，尤其是民族區(qū)域，如新疆、內(nèi)蒙、陜甘寧。培育消費(fèi)新增長點(diǎn)和明年可能出臺消費(fèi)刺激政策，看好文化體育、旅游、汽車、家電等可選消費(fèi)。7大新興產(chǎn)業(yè)中，看好高端裝備制造、核電、部分新材料以及新一代信息技術(shù)。