本周一A股市場在政策“靴子”暫時落地的刺激下，放量上漲，一舉突破2900點關(guān)口。周二上證指數(shù)雖受制于30日均線反壓，股指窄幅震蕩，但市場熱點仍較為活躍，農(nóng)業(yè)、建材、智能電網(wǎng)等板塊表現(xiàn)搶眼。我們認為，短期市場仍會小幅走高，但困擾市場的緊縮陰影難消，指數(shù)不具備大幅走高的基礎(chǔ)，預(yù)計未來市場特點仍是個股行情。

　　過度悲觀預(yù)期或繼續(xù)修復(fù)

　　首先，短期加息概率減小，市場迎來相對寬松的時間窗口。上周六公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，11月CPI達到了28個月以來的新高5.1%，超過市場預(yù)期上限，為此，央行年內(nèi)第六次提高存款準備金率，但此次緊縮的力度卻低于此前市場預(yù)期�？梢钥吹�，由于全球低息環(huán)境未改，央行在調(diào)控時手段明顯有所顧忌，趨于緩和，“緩加息、多調(diào)存款準備金率”成為了當下不得已的選擇。而由于行政價格管制以及短期的市場治理，近期蔬菜價格回落明顯，12月CPI環(huán)比下降將成為現(xiàn)實，再度突破5%的可能性較小，年內(nèi)通脹形勢得到一定程度的控制，從這個角度而言，12月下半月央行再加息的概率較低，這也為近期大盤迎來了一個相對寬松的局面。

　　其次， 貨幣調(diào)控目標設(shè)定或好于預(yù)期。2010年12月初召開的中共中央政治局會議上，明確2011年貨幣政策基調(diào)將由目前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，貨幣政策的轉(zhuǎn)向讓市場預(yù)期趨于悲觀，市場由此預(yù)期明年新增信貸目標在6.5萬億-7萬億之間，悲觀預(yù)測者甚至估計只有6萬億。如果按照最為悲觀的情況預(yù)計，則明年信貸增速只有不到13%，而參照2010年全年新增信貸7.6萬億的假設(shè)，全年信貸增速為19%，那么，其緊縮力度確實十分明顯。但是據(jù)最新消息顯示，明年新增貸款目標或仍為7.5萬億元，那么，對應(yīng)的新增信貸增速接近16%，整體增速雖趨于緊縮，但明顯好于市場此前預(yù)期。另外，據(jù)權(quán)威人士透露，明年M2增速目標降至16%左右，按照GDP與M2之間1：1.6大致關(guān)系，則GDP增長幅度預(yù)計仍將達到9%-10%，經(jīng)濟繼續(xù)處于穩(wěn)步增長階段。由此可見，明年貨幣政策調(diào)控并不會弱化保增長的目標。

　　緊縮陰影制約反彈空間

　　雖然年內(nèi)加息的概率較小，但我們認為，明年初加息的可能性仍然較大，這主要源于對本輪通脹的根源及趨勢的判斷。從本次通脹的根源上看，貨幣泡沫催生資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致生活成本全面上升形成物價泡沫。劉易斯拐點出現(xiàn)，中國勞動力成本將不斷上升，從而導(dǎo)致依賴勞動密集型發(fā)展的農(nóng)產(chǎn)品價格面臨剛性上升壓力，近期國際大宗商品上漲正形成輸入型成本壓力。不加息將導(dǎo)致負利率不斷擴大，加息又會引致成本進一步上升，治理這類通脹難度極大。

　　盡管短期的價格管制使得農(nóng)產(chǎn)品價格回落立竿見影，但成本剛性上升封閉價格回落的空間，而明年一季度在春節(jié)假日效應(yīng)及翹尾因素的綜合作用下，CPI繼續(xù)沖高的概率較大。除此之外，由于美聯(lián)儲實施QE2,全球范圍低利率環(huán)境以及美元貶值趨勢，已經(jīng)推動大宗商品價格近期不斷上漲，基本金屬銅創(chuàng)出歷史新高，原油價格步入上升通道跡象明顯。2003年至今，油價同比漲幅與PPI相關(guān)系數(shù)升至0.78，油價同比漲幅與3個月后的PPI相關(guān)系數(shù)達到0.8。從8月份開始，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)中購進價格指數(shù)呈現(xiàn)出快速上升的態(tài)勢。明年上半年國內(nèi)或?qū)⒚媾R農(nóng)副產(chǎn)品價格居高難下、輸入性通脹壓力增加以及翹尾因素高企的多重因素的疊加效應(yīng)，因而，防范通脹穩(wěn)定價格仍是中期宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

　　為抑制通脹，央行在一個月之內(nèi)已經(jīng)連續(xù)三次提高存款準備金率，而消息人士稱，10月被央行實施差別準備金率的銀行，其差別存款準備金率執(zhí)行期限將延長三個月，由此可以看到，央行已經(jīng)在為明年一季度的流動性管理打出提前量。我們判斷，明年初，央行會多次提高存款準備金率，而利率由于遭遇“蒙代爾不可能三角”的困境，雖然會慎用，但CPI高居5%背景下，加息一、二次應(yīng)是大概率事件。

　　綜上所述，由于前期市場對于貨幣緊縮政策預(yù)期過于悲觀，股指也以較大的調(diào)整來宣泄了對利空的預(yù)期，而短期由于貨幣緊縮政策低于預(yù)期，給市場創(chuàng)造了一個相對寬松的環(huán)境，股指進入修復(fù)期。不過，基于明年一季度國內(nèi)通脹的嚴峻形勢，不排除央行采取超預(yù)期的貨幣緊縮措施，市場無形中仍面臨一個天花板壓力。因此，我們預(yù)計未來市場仍將以區(qū)間震蕩為主，上證指數(shù)3000點之上的壓力不容小覷。