直到上上周，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Abenomics)兩個核心要素寬松與杠桿的合力似乎還在完美地發(fā)揮作用。
高爾夫球俱樂部的會籍價格泡沫年代的典型經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了上漲。股市也是如此，6個月里上漲了70%。上漲的還有家庭用電的價格。換句話說，資產(chǎn)價格上漲和實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹似乎都終于站穩(wěn)了腳跟。
但日本國內(nèi)的情緒卻與這一切不太合拍。日本央行(BoJ)中有人擔(dān)心2%的通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)不了，理由是這個目標(biāo)野心太大。市場則擔(dān)心日元貶值的程度可能不足以引發(fā)出口的真正復(fù)蘇，而出口是日本曾經(jīng)有過的唯一真正增長引擎。
然而，美聯(lián)儲(Fed)主席本·伯南克(Ben Bernanke)近期關(guān)于“逐漸減弱”量化寬松力度的講話所引起的股市和日本國債市場動蕩表明，人們應(yīng)該朝“截然相反的方向”擔(dān)心�！鞍脖督�(jīng)濟(jì)學(xué)”的真正危險不在于通脹以及日元貶值的力度不夠，而在于力度過頭。
盡管不少分析師都認(rèn)為現(xiàn)在談?wù)摐p弱量化寬松的力度還為時尚早，但即便只是提一下逐漸收縮美聯(lián)儲資產(chǎn)購買行動這個想法，也足以令市場陷入混亂。這一可能前景對于日本及亞洲新興市場的金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都會產(chǎn)生影響。
如果美聯(lián)儲真的減弱量化寬松力度、而且美國經(jīng)濟(jì)不斷走強(qiáng)，那么美元很可能會大幅升值，這意味著日元會大幅貶值。這會導(dǎo)致進(jìn)口成本上升，進(jìn)而使得通脹率有可能突破2%這一目標(biāo)。一旦出現(xiàn)這種情況，利率將會大大升高，凸顯出“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的核心矛盾：想要通脹走高和超低利率二者兼得是不可能的。
日本可能很快就會發(fā)現(xiàn)，還有比通縮和零利率更糟糕的事情，那就是錯誤類型的通脹和高利率。日本經(jīng)濟(jì)脆弱性的最大來源當(dāng)然是其對進(jìn)口能源的依賴。所有進(jìn)口原材料的成本都是以美元計(jì)價的，因此將會大幅上漲，這至少會部分抵消弱勢日元對出口商競爭力的提振效應(yīng)�？紤]到日本勞動力市場的結(jié)構(gòu)，由于臨時工的占比越來越高，日本的工資水平不太可能相應(yīng)上升。這意味著，許多日本人的生活水平將會下降，消費(fèi)方面出現(xiàn)的任何增長最終都將被證明是臨時性的。房地產(chǎn)價格及股價上漲帶來的財富效應(yīng)并不能影響到多數(shù)員工，尤其是上了年紀(jì)的員工。
到目前為止，日本企業(yè)管理層的“動物精神”只激發(fā)到了這種程度：他們上調(diào)了幾次一次性獎金，對年薪卻未作調(diào)整。與此同時，日本企業(yè)的資本支出在今年第一季度出現(xiàn)下降，這已是迄今為止的連續(xù)五個季度下降。結(jié)構(gòu)改革的壓力有所降低，而這完全是因?yàn)槿鮿萑赵獱I造出一種形勢緩和及競爭力增強(qiáng)的假象。于是，貶值取代創(chuàng)新成為日本經(jīng)濟(jì)增長乏力問題的解決方案。
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，比如摩根大通(JPMorgan)駐東京經(jīng)濟(jì)學(xué)家菅野雅明(Masaaki Kanno)，已在相應(yīng)調(diào)低自己對結(jié)構(gòu)改革內(nèi)容的預(yù)期。日本致力于使用負(fù)責(zé)任能源的努力，將會讓位于向使用核能的緩慢回歸。圍繞加入跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)所需達(dá)成的相關(guān)條款展開的談判，并不會導(dǎo)致日本大幅改變保護(hù)主義的農(nóng)業(yè)政策。移民問題也沒有提上議程。
另一方面，日本的鄰國中國和韓國對日元貶值日益感到不安，德國或許很快也將加入質(zhì)疑者的行列。經(jīng)濟(jì)形勢正在加劇亞洲的政治緊張局面（而日本11年來首次增加軍事開支之舉無助于形勢的緩和）。
與此同時，伯南克關(guān)于美國寬松貨幣政策不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去的提醒所導(dǎo)致的第一個后果，是加大了日本股市和日本國債市場的波動性。這種波動性證明，市場情緒（尤其是日本國內(nèi)市場情緒）依然多么脆弱。
另外，這種波動性不會局限于日本。如果美元繼續(xù)升值而日元繼續(xù)貶值，大量流入亞洲新興市場的資金可能會再次流出。隨著美元相對新興市場貨幣逐漸升值，這些經(jīng)濟(jì)體也將面臨成本上升和企業(yè)盈利承壓的窘境。 相關(guān)閱讀