潛在不良率上升的影響:估值降落30%

　　如果地產(chǎn)調(diào)控政策延續(xù)到2011年,核心腸區(qū)將有30%的地產(chǎn)企業(yè)面臨較大資金缺口,全國(guó)范疇內(nèi)這一比例在20%左右,從而使地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的不良貸款率上升到10%,即,短期內(nèi)開(kāi)發(fā)貸款的不良率可能上升到當(dāng)前途度的5倍,長(zhǎng)期上升至2倍;而處所融資平臺(tái)的不良率也將達(dá)到10%,但范圍不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大;個(gè)人住房抵押貸款和信用卡貸款在長(zhǎng)期中不良率將翻倍;一般企業(yè)貸款方面,2009年的巨額貸款后面,我們預(yù)期20%的關(guān)注類貸款將遷徙為不良貸款。

　　在上述不良率假設(shè)下,上市銀行平均的風(fēng)險(xiǎn)資本需求與貸款總額之比將從8.15%進(jìn)步到10.4%,上升2.25個(gè)百分點(diǎn),這與銀監(jiān)會(huì)請(qǐng)求的大銀行資本充分率進(jìn)步3個(gè)百分點(diǎn)、中小銀行資本充分率進(jìn)步2個(gè)百分點(diǎn)的請(qǐng)求基礎(chǔ)一致。

　　進(jìn)一步,風(fēng)險(xiǎn)資本需求的上升會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)的降落,平均的風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)將從18.8%降落到14.6%,降落4.2個(gè)百分點(diǎn)。換句話說(shuō),在資本撥備充分的情況下,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)長(zhǎng)期平均的回報(bào)率在15%左右,長(zhǎng)期回報(bào)的降落使銀行業(yè)平均的估值程度降落30%。

　　再融資的稀釋效應(yīng):估值再降10%

　　不良率的上升不僅會(huì)導(dǎo)致資本回報(bào)的降落,還會(huì)導(dǎo)致壞賬的增加和核心資本的減少,以工行銀行動(dòng)例,我們預(yù)期不良率的上升將導(dǎo)致公司喪失1240億元,相當(dāng)于其一年的凈利潤(rùn);建設(shè)銀行和中國(guó)銀行(601988,股吧)的壞賬喪失都在900-1000億元之間,股份制銀行一般在100-300億元之間,15家上市銀行的總壞賬喪失約為5200億元,與2009年5000億元的凈利潤(rùn)總額相當(dāng)。

　　減少的資本金、增加的風(fēng)險(xiǎn)資本需求,使得銀行即使不增加,當(dāng)前的資本撥備也是不足的。我們的測(cè)算成果顯示,工商銀行在不依附外部資本推動(dòng)增加的情況下,仍有510億元的資本缺口,我們稱之為“內(nèi)生增加下的資本缺口”;工行打算再融資700億元,也就是說(shuō)有500億元用來(lái)補(bǔ)充當(dāng)前的資本欠賬,另外200億元用以推動(dòng)未來(lái)增加,前者會(huì)帶來(lái)稀釋效應(yīng),使當(dāng)前投資人價(jià)值喪失6%。

　　建設(shè)銀行在不依附外部資本推動(dòng)增加的情況下（內(nèi)生增加下）有320億元的資本缺口,打算再融資750億元,其中320億元用來(lái)補(bǔ)充資本欠賬,會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前投資人價(jià)值稀釋5%,另外430億元用來(lái)推動(dòng)增加;中國(guó)銀行(601988,股吧)內(nèi)生增加下的資本缺口750億元,打算再融資1000億元,四分之三用來(lái)補(bǔ)充資本欠賬,四分之一用于推動(dòng)增加,當(dāng)前投資人價(jià)值稀釋14%;至于農(nóng)業(yè)銀行,此次上市募集的資金仍不足以補(bǔ)充此前的資本缺口;股份制銀行方面,除中信銀行(601998,股吧)和華夏銀行的資本缺口較大外,其他銀行的資本缺口較小;城商行均不存在內(nèi)生增加下的資本缺口。

　　總體來(lái)看,上市銀行（含農(nóng)業(yè)銀行）內(nèi)生增加下的資本缺口約為4500億元,目前已完成和已提出的IPO和再融資金額合計(jì)約6000億元,即,四分之三的融資額將用于補(bǔ)充內(nèi)生資本缺口,四分之一用來(lái)推動(dòng)未來(lái)幾年的增加;如果剔除農(nóng)業(yè)銀行IPO影響,則上市銀行的資本缺口約2200億元,相當(dāng)于再融資總額的50%,由此帶來(lái)上市銀行估值平均稀釋10%左右。

　　估值成果:平均市凈率1.5倍

　　過(guò)去5年,滬深300指數(shù)平均市盈率為23倍,A股市場(chǎng)投資人請(qǐng)求的資本回報(bào)率約為12%。銀行股多為權(quán)重股,行業(yè)平均的BETA值為1.02倍,即,投資人請(qǐng)求的回報(bào)率與市場(chǎng)整體程度一致,為12%。在內(nèi)生增加模式下,假設(shè)銀行每年的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)中12％用于分紅,其余用于推動(dòng)增加,即:

上海民企揭國(guó)企腐敗 逼民企買單滬斷供房拍賣:做低價(jià)格輸送利益網(wǎng)帖曝唐駿兩周后辭職 助理辟謠史上最大對(duì)沖基金內(nèi)情交易案始末四川釘子戶封堵國(guó)企3年 省道改線[微博]唐駿造假門和克林頓性丑聞

　　以目前上市銀行平均14.6%的風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率盤算,合理的市凈率僅為1.3倍,要想達(dá)到2倍的市凈率,風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率至少應(yīng)達(dá)到18%的程度,而當(dāng)前上市銀行中風(fēng)險(xiǎn)資本回報(bào)率達(dá)到18%的只有工行、建行和大幅減計(jì)后的深發(fā)展,因此,多數(shù)銀行的合理市凈率均在2倍以下,考慮稀釋效應(yīng)后更低。

相關(guān)閱讀
• 去年中行濟(jì)寧分行業(yè)績(jī)考核居全省第二
• 山東省農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行來(lái)我鄒城市調(diào)研
• 濟(jì)寧銀行助推中小企業(yè)發(fā)展 做濟(jì)寧人自己的Bank
• 魯抗榮登全國(guó)化學(xué)原料藥類上市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力前十強(qiáng)
• 英第2輪量化寬松承諾再注資750億英鎊
• 索羅斯在法興銀行內(nèi)幕交易案中敗訴
• 歐穩(wěn)銀行美股升 港市假后料反彈
• SEC就問(wèn)題抵押貸款對(duì)多家銀行展開(kāi)調(diào)查