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　　2010年的股市表現(xiàn)不盡如人意。回顧市場出現(xiàn)的諸多背離現(xiàn)象，瑞銀證券首席中國投資策略師高挺認為，今年的A股市場表現(xiàn)將好于去年，但難以出現(xiàn)趨勢性的大牛市，盈利區(qū)間約為15%-20%。

　　今年盈利區(qū)間15%-20%

　　中國證券報：今年市場已經(jīng)運行了近兩個月的時間，指數(shù)并未發(fā)生太大變化，您如何判斷今年市場整體走勢?

　　高挺：對兔年的投資策略，我們認為經(jīng)濟增長將維持在高位上，而CPI也不會失控。因此對比去年，市場有望實現(xiàn)正收益，但從指數(shù)來看難以形成大牛市，盈利區(qū)間約為15%-20%。

　　從年初到現(xiàn)在的走勢來看，A股指數(shù)基本持平，對比其他新興市場表現(xiàn)較好，印度一個多月時間里跌幅超過10%，一些東南亞國家下跌5%以上。

　　為什么同為新興市場，去年到現(xiàn)在中國市場表現(xiàn)與這些股市有如此差異?這主要是通脹階段不同導致的。相比較而言，中國更早進入通脹狀態(tài)，市場預(yù)期、政策也更早變化，但其他國家較晚出現(xiàn)通脹快速上漲狀態(tài)，所以政策調(diào)整靠后，市場反應(yīng)更慢。

　　從這個角度來看，對A股未來的走勢可以更加樂觀一些。

　　此外，回顧2010年的市場，有三大背離現(xiàn)象對未來有一定的啟示：增長減速和通脹向上的背離，業(yè)績向好和指數(shù)向下的背離，大小盤股走勢的背離。未來這三大背離都會有一定程度的糾正。

　　目前，去年的這三大背離正在出現(xiàn)變化。第一，通脹和增長的背離現(xiàn)在基本消失，去年四季度GDP增至9.8%，通脹也基本上漲至高位，背離得到糾正，市場對政策方向趨緊預(yù)期已經(jīng)明確。第二，業(yè)績和股指的背離也將得到糾正，2010年出現(xiàn)這一背離是特殊狀況，在2010-2011年上市公司業(yè)績增長之下，股指上漲的概率非常大。第三，近期中大盤股走勢較強，這一背離也正在修復(fù)。三個因素綜合考慮，可以得出對今年股市審慎樂觀的預(yù)期。

　　基本面表現(xiàn)良好

　　中國證券報：您如何判斷今年的宏觀經(jīng)濟走勢及政策走向?

　　高挺：瑞銀的經(jīng)濟學家們判斷，今年中國經(jīng)濟將取得9.6%的增長，CPI預(yù)計在4.8%。單從經(jīng)濟的預(yù)測數(shù)據(jù)來看，總體來說，中國經(jīng)濟有可能在取得高速增長的同時，有效控制CPI。今年的基本面表現(xiàn)良好，不會出現(xiàn)急劇惡化。

　　政策面上，因為大多數(shù)的通脹壓力可能會在上半年較集中釋放，所以上半年大多數(shù)時候貨幣政策可能偏緊，市場普遍認為上半年還有兩次加息的可能，法定準備金率也會根據(jù)流動性情況進行調(diào)整。

　　今年企業(yè)盈利增長可能沒有原來預(yù)期的那么強，維持在較為合理、不會大幅波動、不會產(chǎn)生過熱的狀態(tài)，對應(yīng)到市場，就是我們預(yù)期的有正收益、相對還不錯的宏觀環(huán)境。

　　另外一個要強調(diào)的是海外復(fù)蘇。參考發(fā)達國家和新興市場相關(guān)指數(shù)，可以看到現(xiàn)在以美國為主的經(jīng)濟增長主體表現(xiàn)強于預(yù)期，出現(xiàn)資金回流，這在未來一段時間是值得關(guān)注的趨勢。如果外部經(jīng)濟持續(xù)增長，出口回暖，對中國經(jīng)濟增長的擔憂就會小很多。同時，海外市場回暖對很多板塊行業(yè)都會產(chǎn)生正面影響，比如航運、港口、出口企業(yè)。

　　上市公司業(yè)績持續(xù)增長

　　中國證券報：宏觀經(jīng)濟趨好，瑞銀預(yù)計上市公司將取得怎樣的業(yè)績增長?

　　高挺：支持今年股市上揚還有很重要的一點是上市公司盈利，現(xiàn)在市場預(yù)期上市公司將取得20%左右的增長。3、4月份將進入年報和季報比較集中的披露期，從已經(jīng)看到的去年前三季度各個行業(yè)數(shù)據(jù)觀察，包括從汽車、家電、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)來看，上市公司盈利可期。此外，觀察不少賣方券商的研究報告可以看出，大家正在上調(diào)上市公司的盈利預(yù)期，所以年報有可能會超出市場預(yù)期，這至少會在最近一段時間對市場有比較強的支持。

　　此外，大盤目前的估值也很合理，一些大盤股僅有15、16倍的市盈率，處于歷史較低水平。

　　上面這些因素奠定了今年總體的市場表現(xiàn)不會太差。投資者要看到，我們已經(jīng)走過了宏觀調(diào)控的通脹壓力和宏觀調(diào)控擔憂的大半段，對這方面的擔憂，股價已經(jīng)有所反應(yīng)。