隨著勞動(dòng)者報(bào)酬比重的提高，企業(yè)盈利增速會(huì)逐步放緩，投資增速也開始下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行期，而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的下降將導(dǎo)致市場估值波動(dòng)趨緩，未來A股市場將進(jìn)入企業(yè)盈利增速下滑和市場估值波動(dòng)趨緩的新時(shí)期。

　　盈利增速的長期變化決定了未來市場的長期運(yùn)行軌跡。國內(nèi)A股市場盈利增速放緩和流動(dòng)性持續(xù)回收決定了未來A股市場難有大的行情。而宏觀盈利增速下降表現(xiàn)到中觀行業(yè)層面，則是各行業(yè)在勞動(dòng)報(bào)酬比重提升的過程中成長出現(xiàn)分化，這種行業(yè)層面的分化表現(xiàn)在A股市場，則是代表不同公司的指數(shù)成長性的分化，因此，我們認(rèn)為未來A股市場將面臨以滬深300為代表的權(quán)重股與中小板指數(shù)為代表的成長股的持續(xù)分化。

　　基于對2011年各階段影響市場估值波動(dòng)的政策因素的分析，我們認(rèn)為2011年一季度在消化了加息的負(fù)面影響，市場形成對加息的一致預(yù)期后，隨著1、2季度投資超預(yù)期，市場將在此期間迎來階段性機(jī)會(huì)。隨后，由于緊縮政策的出臺，下半年市場將出現(xiàn)調(diào)整，在四季度房地產(chǎn)行業(yè)管制松動(dòng)后，權(quán)重行業(yè)將推動(dòng)指數(shù)再度向上。綜合考慮政策、經(jīng)濟(jì)總量增長和成本上升的影響，我們認(rèn)為目前市場預(yù)期滬深300凈利潤增長率仍有下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為滬深300指數(shù)盈利預(yù)期在19%-24%之間波動(dòng)，綜合PEG，我們得出滬深300動(dòng)態(tài)PE在11-16倍之間波動(dòng)，2011年滬深300指數(shù)波動(dòng)區(qū)間則為2800-4200點(diǎn)，上證綜指波動(dòng)區(qū)間為2600-4000。

　　2010年是各行業(yè)市場表現(xiàn)分化的一年。在未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推動(dòng)作用下，各行業(yè)將繼續(xù)延續(xù)景氣分化的局面。我們認(rèn)為行業(yè)長期表現(xiàn)還是基于其基本面的景氣變化，中期表現(xiàn)基于其估值變化，由此我們認(rèn)為2011年應(yīng)關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)：一是持續(xù)的景氣分化推動(dòng)持續(xù)的行業(yè)分化，對應(yīng)的是大消費(fèi)類、政府投資類、產(chǎn)業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)行業(yè)，受益于未來景氣上升和成長持續(xù)，雖然其當(dāng)前估值相對較高，但足以通過成長來化解估值;二是政策影響消除后的估值修復(fù)，即關(guān)注估值優(yōu)勢和逐漸明朗的監(jiān)管政策的銀行板塊的階段性機(jī)會(huì)，以及價(jià)格管制松動(dòng)產(chǎn)業(yè)在政策消除后的機(jī)會(huì)。

　　(中國證券報(bào)-中證網(wǎng))