日前，中航證券發(fā)布了2011年A股投資策略報(bào)告。該公司研究所首席策略研究員趙俠認(rèn)為，今年A股市場面臨結(jié)構(gòu)性行情，整體性收益有限。上半年通脹壓力大，政策緊縮力度也大，中小盤股有更多機(jī)會。下半年隨著通脹回落和增長上行，有望出現(xiàn)大盤股的估值修復(fù)行情。2011年上證綜指的估值點(diǎn)位為3400點(diǎn)，大盤的上漲空間有20%。在3400點(diǎn)之上會存在很大壓力。大盤運(yùn)行區(qū)間在2600點(diǎn)至3600點(diǎn)。

　　該公司研究所首席宏觀研究員戴磊表示，中國仍處于城市化和人口紅利的主升浪中，具備一系列比較優(yōu)勢，投資仍將帶領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)再度繁榮。但值得警惕的是，受內(nèi)外因素影響，明年國內(nèi)通脹將呈現(xiàn)前高后低的形勢。明年下半年CPI會出現(xiàn)顯著回落，全年CPI將達(dá)到4.5%左右，三季度以后貨幣政策可能放寬。

　　戴磊認(rèn)為，由于美國實(shí)施的量化寬松政策通過無摩擦的國際金融市場，加劇了對新興市場國家的沖擊。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與流動性相分離的事實(shí)表明，外圍經(jīng)濟(jì)越差，中國資產(chǎn)泡沫與通脹風(fēng)險(xiǎn)就會越大。不過，他也指出，資產(chǎn)泡沫提振需求繼續(xù)有效，明年積極的財(cái)政政策將繼續(xù)推行，對基建投資繼續(xù)形成支撐。對地方政府來說，十二五開局之年，未來五年規(guī)劃已經(jīng)基本呈現(xiàn)出來了，GDP翻一番和重點(diǎn)投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為最關(guān)鍵的目標(biāo)。從金融約束上來說，對融資平臺的清查基本結(jié)束，對平臺債務(wù)已經(jīng)分類清理完畢，在資產(chǎn)價格上漲以及寬松的流動性預(yù)期下，地方政府仍舊會熱衷于通過土地抵押來做大杠桿率。

　　就A股二級市場而言，趙俠認(rèn)為，目前A股整體估值水平處于歷史低位。2010年全部A股的EPS預(yù)計(jì)增長幅度為22.8%，而2011年預(yù)期增長為20.5%。影響A股走勢的因素主要有宏觀經(jīng)濟(jì)政策、負(fù)利率的市場環(huán)境、偏緊的流動性。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面，趙俠認(rèn)為今年總體偏負(fù)面，主要在于通脹壓力很大，尤其是上半年僅翹尾因素就會平均帶來3.3%的上漲。上半年CPI將會在5%以上。同時，她還擔(dān)心負(fù)利率下的股票市場表現(xiàn)。A股由于股市對政策敏感度很高，隨著央行不斷上調(diào)利率，則會迅速出現(xiàn)下跌，在歷史上的負(fù)利率階段，上證綜指的期間收益率均為負(fù)收益。2011年預(yù)計(jì)要到四季度隨著通脹逐步回落才有望走出負(fù)利率階段。在此期間，A股市場受到的壓力較大。

　　在流動性方面，趙俠認(rèn)為2011年居民儲蓄對于股市的支撐力度會有較大幅度上升，政府主導(dǎo)的流動性會下降，熱錢仍處于加速流入狀態(tài)，但2011年流動性面仍舊難說寬裕。同時，她預(yù)計(jì)2011年A股股權(quán)融資規(guī)模將會在7000億至9000億元，與2010年略低或者基本持平，產(chǎn)業(yè)投資人2011年減持市值預(yù)計(jì)為600億元，低于2010年減持水平。

　　對于市場節(jié)奏與行業(yè)配置，趙俠指出，二季度和三季度為全年市場表現(xiàn)最好的時期，建倉時機(jī)建議選擇在一季度末、二季度初。上半年傾向于食品飲料、醫(yī)藥、零售等大消費(fèi)概念，以及高端制造業(yè)，還有節(jié)能環(huán)保、化工新材料、計(jì)算機(jī)應(yīng)用等新興產(chǎn)業(yè)，而下半年則加大周期性行業(yè)的配置。