中國經(jīng)濟步入轉(zhuǎn)型期，傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)較大比重的A股市場面臨盈利增速下滑的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型決定了行業(yè)分化仍將延續(xù)，而大盤也很難擺脫震蕩格局。建議投資者圍繞大消費、新興產(chǎn)業(yè)與城鎮(zhèn)化三大主題尋找結(jié)構(gòu)性機會。

　　轉(zhuǎn)型初期的煩惱。在內(nèi)外因素的倒逼機制下，中國經(jīng)濟已毫無選擇地進入了轉(zhuǎn)型期。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下，上市公司必須直面兩大挑戰(zhàn)。

　　首先，經(jīng)濟增速逐步放緩。鑒于消費基本平穩(wěn)、投資仍有較大潛力可挖，2011年經(jīng)濟不會明顯減速，GDP增速仍有望達到9.5%左右的較高水平。不過，長期而言，在內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生深刻變化、原有紅利消耗殆盡之際，特別是在出口依存度已經(jīng)高達29%、房地產(chǎn)依存度(商品房銷售額/GDP)也達到13%的背景下，如果不能突破重重阻力推進轉(zhuǎn)型，中國經(jīng)濟將缺乏高增長的動力。

　　其次，企業(yè)成本趨于上升。多年以來企業(yè)有幸享受了偏低的要素價格，人口紅利及收入分配失衡造就了廉價的勞動力，水、電、氣等基礎資源品價格也長期受到管制，特別是農(nóng)產(chǎn)品價格長期以來被明顯壓低。此外，由于環(huán)境成本外部化，企業(yè)生產(chǎn)無需考慮環(huán)境保護與治理。而未來這些生產(chǎn)成本都將真實地體現(xiàn)在企業(yè)的財務報表上，對其盈利能力構(gòu)成不利影響。

　　綜合來看，伴隨經(jīng)濟回歸中速增長，企業(yè)盈利增速也將逐步回落。目前一致預期也顯示，滬深300公司2011年整體業(yè)績增速約在20%，明顯低于2010年34%的預期增速，而2012年業(yè)績增速將進一步下降至17%。

　　大盤震蕩根源在轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是導致行業(yè)分化的根本原因。對于銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵、傳統(tǒng)化工、交通運輸、電力等基于傳統(tǒng)經(jīng)濟模式的周期性行業(yè)，在出口、房地產(chǎn)等舊有驅(qū)動力減弱，且經(jīng)濟增速放緩的背景下，其盈利能力趨于下降，而新的盈利空間或模式有待開拓。因此這些板塊將在很長時間內(nèi)難以出現(xiàn)持續(xù)性的機會，即便像銀行、房地產(chǎn)、鋼鐵等估值偏低的行業(yè)，也僅有階段性的交易機會而已。

　　觀察滬深300指數(shù)的GICS行業(yè)權重可以看到，金融(房地產(chǎn)行業(yè)包含在內(nèi))、工業(yè)與材料行業(yè)占據(jù)的權重高達66%，這正是傳統(tǒng)經(jīng)濟模式在證券市場上的反應。對照標普500、日經(jīng)225指數(shù)這些成熟市場來看，未來金融、材料行業(yè)的權重將大幅降低，而信息技術、保健、必需消費品、非必需消費品行業(yè)權重存在顯著的提升機會。

　　鑒于當前A股估值偏低，且未來資金面仍有改善空間，預計2011年市場重心有望小幅提升，但權重行業(yè)估值提升動力不足決定了市場震蕩格局不會改變。

　　深挖轉(zhuǎn)型，精選個股。展望2011年，行業(yè)分化、局部行情演繹仍將是行情的主旋律。投資者仍應主動放棄傳統(tǒng)周期性行業(yè)，戰(zhàn)略性圍繞大消費、新興產(chǎn)業(yè)與城鎮(zhèn)化進行布局。需要注意的是，2010年上述投資主題已得到深入挖掘，未來整體性機會相對有限，投資者需要精選成長性突出、政策扶持力度大、業(yè)績增長可能超預期的優(yōu)質(zhì)個股。

　　由于政策的積極扶持，消費的戰(zhàn)略地位將超越投資，成為推動中國經(jīng)濟增長的核心動力。在此背景下，大消費行業(yè)值得投資者中長期關注。建議重點關注醫(yī)藥及醫(yī)療服務、食品飲料、水產(chǎn)養(yǎng)殖、服裝、商業(yè)零售與旅游行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)是我國實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的必由之路，因此政策將給予高度重視，未來十年新興產(chǎn)業(yè)將迎來歷史性的發(fā)展機遇。我們重點看好高鐵、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、新材料、新能源、高端裝備制造等行業(yè)。

　　提高城鎮(zhèn)化水平已被國家確立為擴大內(nèi)需的核心手段之一。在城鎮(zhèn)化提速的背景下，除商業(yè)、家電、食品飲料等消費行業(yè)長期受益外，與固定資產(chǎn)投資相關的行業(yè)也面臨較好的階段性成長機遇。我們重點看好工程機械、建材、裝飾與園林行業(yè)。