緊縮遠(yuǎn)未結(jié)束。A股卻放量長(zhǎng)陽(yáng)。眾人多有迷惑，緊縮也能逼出牛市?

　　本周一，12月13日，上證指數(shù)放量上漲2.88%，回應(yīng)10日晚間央行的上調(diào)準(zhǔn)備金之舉。技術(shù)派人士驚呼，“帶量站到了年線(xiàn)上方”，于是，場(chǎng)內(nèi)的興奮了、場(chǎng)外的人焦急了。

　　2010年，號(hào)曰“最復(fù)雜”的一年，A股全年曲折多變，一季度結(jié)構(gòu)性牛市、二季度突然轉(zhuǎn)熊，三季度整體性上漲，四季度，資源股的飆漲迎面趕上了“穩(wěn)貨幣”的政策轉(zhuǎn)向。

　　臨近收官之日，眾投資者心有糾結(jié)與不甘，難以把握的2010年即將過(guò)去，2011年作為“十二五”的開(kāi)局之年，難道沒(méi)有牛市嗎?

　　假象

　　象有真有假。

　　“如果真是一波大的行情的開(kāi)始，不應(yīng)該是這么表現(xiàn)，每次行情的開(kāi)始，都是潤(rùn)物無(wú)聲的。”上海某陽(yáng)光化信托私募基金經(jīng)理告訴記者。

　　而在12月13日，中國(guó)聯(lián)通代表的大盤(pán)股也在午后封在了漲停板上，市場(chǎng)做多氣氛如熾。

　　對(duì)此，東海證券樂(lè)觀的認(rèn)為，緊縮政策弱于預(yù)期。因?yàn)闇?zhǔn)備金替代了加息。

　　而東方證券認(rèn)為，緊縮預(yù)期將進(jìn)一步加強(qiáng)。央行在一月之內(nèi)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，進(jìn)一步驗(yàn)證了貨幣政策緊縮基調(diào)的確立，以收縮流動(dòng)性和管理通脹預(yù)期為目的的政策仍將陸續(xù)出臺(tái)。

　　“對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，變數(shù)較多，大家都在盲人摸象。但我們能夠確定的幾點(diǎn)就是，第一，市場(chǎng)的流動(dòng)性拐點(diǎn)，在第一次加息的時(shí)候，就已經(jīng)確立;第二，緊縮政策遠(yuǎn)未結(jié)束，政策面尚沒(méi)有到最寒冷的階段。”上述私募基金經(jīng)理分析說(shuō)。

　　政策的負(fù)面程度存在爭(zhēng)議，對(duì)市場(chǎng)估值也有較大爭(zhēng)議。

　　樂(lè)觀者說(shuō)，“市場(chǎng)遍地是黃金。”

　　“大盤(pán)股現(xiàn)在已經(jīng)太便宜了，有理由對(duì)2011年的行情表示樂(lè)觀，這些占指數(shù)相當(dāng)大權(quán)重的公司應(yīng)該是跌無(wú)可跌。”匯利資產(chǎn)總經(jīng)理何震在近日的一個(gè)私募論壇上如是表示。

　　而持謹(jǐn)慎態(tài)度的投資人則認(rèn)為，“藍(lán)籌股在外需不振、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，估值不可能有大的上升空間，如果出臺(tái)進(jìn)一步緊縮政策，估值還將下滑。”

　　安信證券高善文近日指出，緊縮無(wú)牛市。固定資產(chǎn)投資增速雖然在8月至10月略有恢復(fù)，但目前仍然處于23.6%這一較低的增長(zhǎng)水平上。外需的情況也不盡如人意。雖然凈出口數(shù)據(jù)出現(xiàn)了上揚(yáng)，但扣除季節(jié)因素的影響，凈出口增速實(shí)際上是大幅度減速的，并已經(jīng)下降到經(jīng)濟(jì)的名義增速以下。

　　深圳策略大師認(rèn)為，貨幣政策快速連續(xù)緊縮最終產(chǎn)生“量變到質(zhì)變”的作用，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性預(yù)期逆轉(zhuǎn)將不可避免。

　　遲滯加息的瀑布效應(yīng)

　　“2011年是‘十二五’的開(kāi)局之年，高層會(huì)確保經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。”上海一位公募基金經(jīng)理持此看法。“而可選的投資標(biāo)的，將集中在規(guī)劃支持、鼓勵(lì)的一些新興產(chǎn)業(yè)上，如高端制造等。”

　　“十二五”相關(guān)產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃對(duì)股票的刺激毋庸置疑，這就是所謂的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但如果市場(chǎng)整體估值下降，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是否也會(huì)打一個(gè)折扣。

　　更復(fù)雜的情況來(lái)自于海外。美國(guó)勞工部12月3日公布，美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)3.9萬(wàn)人，數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在接受外媒采訪(fǎng)時(shí)暗示，根據(jù)需要，美聯(lián)儲(chǔ)可能第三次向市場(chǎng)注入美元，即實(shí)施第三輪量化寬松政策。

　　“可以想象，市場(chǎng)的估值將掌握在外資熱錢(qián)、國(guó)內(nèi)游資的手中，這也是一種可能。”某證券市場(chǎng)資深人士分析說(shuō)。

　　但美國(guó)量化寬松的另一面是：美國(guó)等主要消費(fèi)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)模式已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變，歷史高位的失業(yè)率短期內(nèi)無(wú)法改變，必然逼迫管理者使用貿(mào)易壁壘來(lái)保護(hù)自己的勞動(dòng)力市場(chǎng)和國(guó)際份額，因此這些因素共同決定外需長(zhǎng)時(shí)間的不足。

　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈近日在上海一個(gè)論壇上，作2010年金融形勢(shì)分析報(bào)告時(shí)表示，在目前形勢(shì)下，“緩加息、多調(diào)存款準(zhǔn)備金率”是明智之舉。

　　經(jīng)過(guò)上周五(12月10日)年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，目前存準(zhǔn)率已達(dá)18.5%，再度刷新了近27年來(lái)的歷史最高點(diǎn)。若考慮差別準(zhǔn)備金率的影響，大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)目前所執(zhí)行的法定準(zhǔn)備金率則已達(dá)19%-19.5%的水平。

　　顯然，準(zhǔn)備金空間已經(jīng)基本用完。

　　緩加息，并不是不加息。廣發(fā)證券分析師萬(wàn)兵分以為，不采用加息來(lái)加大資金成本無(wú)法對(duì)通脹起到真正抑制作用，上周的上調(diào)存準(zhǔn)并非利空出盡，在抑通脹成為國(guó)內(nèi)首要任務(wù)的情況下，貸幣政策仍將繼續(xù)收緊，溫和的貨幣政策意味著今后的調(diào)控手段更為嚴(yán)厲。如若加息的暫停，使通脹水平進(jìn)一步攀高，嚴(yán)厲的緊縮措施，最后密集釋放，將形成瀑布效應(yīng)，傾瀉而下。

　　“寄希望市場(chǎng)漲到4000點(diǎn)嗎，越緊縮越上漲嗎?這個(gè)可能性有多大。”上述陽(yáng)光化私募基金經(jīng)理反問(wèn)說(shuō)。“如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不振，企業(yè)盈利下滑，那么將是一個(gè)雙殺的結(jié)局。”