21世紀經(jīng)濟報道 潘溈 上海報道

　　核心提示：上海超日2009年毛利率約為31.1%，比2008年高出18個百分點，遠高于行業(yè)平均水平，但太陽能行業(yè)發(fā)展前景仍不明朗。

　　9月17日，上海超日太陽能科技股份有限公司(以下簡稱上海超日)將再次闖關(guān)。

　　去年7月15日，上海超日首次上會創(chuàng)業(yè)板被否。當時業(yè)內(nèi)公認其被否原因有二：一是產(chǎn)能擴張?zhí)�快，募投項目單一，市場風險大。二是行業(yè)發(fā)展前景不明，持續(xù)盈利能力存疑。

　　而記者發(fā)現(xiàn)，一年之后，上海超日卷土重來的招股說明書顯示，其募資項目從之前的一個增加到了三個，募資的金額也翻倍，其上市板塊也從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到了中小板。

　　緣何一年之后，上海超日能有如此變化？記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，上海超日的2009年突增利潤成謎，而其募投項目的產(chǎn)能擴張也存在很多不確定的因素。

　　2009年突增利潤之謎

　　一年之間上海超日境遇的變化，是源于太陽能行業(yè)的變動。

　　2008年三季度，由于遭遇金融危機，太陽能行業(yè)開始走下坡路。這嚴重地影響了上海超日2008年的業(yè)績。

　　2006年和2007年，上海超日的凈利潤同比分別增長了474.68%和394.8%，而2008年的凈利潤只有4.13%的增幅，遠低于前兩年。而這也成為上海超日被否的原因之一：行業(yè)前景不明，持續(xù)盈利成疑。

　　因此，上海超日2009年的經(jīng)營業(yè)績對于其二次上會極為關(guān)鍵。

　　去年以來，太陽能行業(yè)的強勁復(fù)蘇讓上海超日趕上了好時候。招股說明書顯示，2009年其營業(yè)收入為13.2億，同比僅增長3.8%；營業(yè)利潤1.95億，同比增長達一倍左右。此外，2009年的毛利率約為31.1%，比2008年高出18個百分點。

　　然而，對于這個強勁的業(yè)績，業(yè)內(nèi)人士卻表示質(zhì)疑。

　　國金證券(16.17,-0.51,-3.06%)分析師張帥表示，“2008年，太陽能主流企業(yè)的毛利率約為15%。2009年下半年雖然開始回暖，但全年來說，主流企業(yè)的毛利比2008年低10多個百分點。很多企業(yè)從(2009年)四季度起，毛利率才開始變成正數(shù)。”

　　上海超日在招股書中援引的數(shù)據(jù)顯示，以國內(nèi)太陽能企業(yè)的行業(yè)毛利率來看，電池片在2008年和2009年的毛利率分別為15%和21%，而電池組件的毛利率則不到10%。

　　上海超日主營產(chǎn)品為電池組件，但其電池組件是用自產(chǎn)的電池片來生產(chǎn)。其毛利率應(yīng)高于純電池組件廠商。但即使如此，亦不能解釋上海超日2009年的毛利率大幅上升。

　　上海一位業(yè)內(nèi)人士指出，除非上海超日在2009年向行業(yè)的上游拓展，去做了硅片，或許能解釋毛利增長這么多的部分原因。但從招股說明書來看，上海超日并無這樣的動向。

　　而一位資深會計師注意到另外2個數(shù)據(jù)，上海超日2009年的應(yīng)收賬款為2.78億，幾乎是2008年7400萬的4倍；存貨為1.69億，比2008年亦高出很多。

　　她分析，應(yīng)收賬款應(yīng)和營業(yè)收入同步變動，而公司的應(yīng)收賬款增幅遠高于營業(yè)收入的增幅，這比較可疑。數(shù)據(jù)顯示，公司2009年營業(yè)收入同比增長僅3.8%

　　如果同時利潤莫名增長，存貨異常增加時，很可能是應(yīng)收賬款對應(yīng)的產(chǎn)品成本沒有結(jié)轉(zhuǎn)，仍然留在存貨中。上述會計師表示：“這也是很常見的操作手法。所以我們在審計時，非常注重審計存貨。因為一旦產(chǎn)成品的結(jié)轉(zhuǎn)不對，那么利潤錯了，資產(chǎn)也錯了。”

　　產(chǎn)能擴張風險

　　而另外一個疑問則是，上海超日此次募集的產(chǎn)能是否合理？

　　上次上會時，上海超日擬發(fā)行4000萬股，擬募資金6.0089億元全部投入年產(chǎn)100MW多晶硅太陽能電池一個項目。而2008年，其電池組件的產(chǎn)量和銷量分別為42.4兆瓦和42.6兆瓦。從40多兆瓦新上馬100兆瓦，被認為產(chǎn)能擴張?zhí)�快，再加上彼時處于太陽能行業(yè)低潮， 因此被認為此舉不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)實。

　　而此次卷土重來，上海超日遇到了好時候。2009年下半年，太陽能行業(yè)開始復(fù)蘇，到2010年走出了一個小高潮。數(shù)據(jù)顯示，2009年，上海超日電池組件的產(chǎn)量和銷量分別為93.8兆瓦和86.7兆瓦，也呈現(xiàn)復(fù)蘇狀態(tài)。

　　此次，上海超日募資項目增加到了三個，一是產(chǎn)能配套及擴充項目，包括年產(chǎn)100MW多晶硅太陽能電池項目(從硅錠到電池片)、年產(chǎn)50MW單晶硅太陽能電池片項目(從硅錠到電池片)、年產(chǎn)100MW晶體硅太陽能電池組件項目；二是研發(fā)中心建設(shè)項目；三是補充公司流動資金�？偰假Y金額達到了12.937289億元，發(fā)行股份數(shù)為6600萬股。

　　此時，上海超日發(fā)行股份數(shù)從4000萬股變成了6600萬股，發(fā)行數(shù)量增加了65%，募資的金額從6.0089億元上升至12.937289億元，募資規(guī)模擴大了115%。其此次募資上馬的項目，產(chǎn)能較去年翻番。

　　如此大幅度的產(chǎn)能增速，是否有市場需求支撐？

　　盡管太陽能行業(yè)在回暖，但Ammera Capital執(zhí)行合伙人介文治認為其發(fā)展后繼乏力。他分析：“相比2008年，今年多了不少中國的終端客戶。但這些終端客戶用來購買太陽能產(chǎn)品的錢中，很大一部分來自金融機構(gòu)的融資，故市場難以進一步開拓。而且有些生產(chǎn)商覺得境外需求復(fù)蘇是一種錯覺，這只是金融危機后，一些企業(yè)開始把營銷渠道建到歐美，感覺天地比以前大了而已。”

　　而除了需求市場的不確定因素外，上海超日還面臨成本變動風險，其太陽能電池的原料多晶硅的價格正在面臨變動。

　　按照彭博提供的現(xiàn)貨價，2008年6-8月，多晶硅每公斤超過410美元；9月開始一瀉千里，到年底跌至每公斤219美元；2009年維持跌勢不改，到年底已跌至56美元；2010年上半年價格平穩(wěn)。7月，多晶硅價格開始上漲，雖無權(quán)威統(tǒng)計數(shù)據(jù)，到9月中旬，現(xiàn)貨價多上升到七八十美元。

　　而對于產(chǎn)能的疑問也同樣可在同行比較中看到。

　　上海超日的同行，向日葵(23.990,-0.27,-1.11%)(300111.SZ)和東方日升(45.890,-0.97,-2.07%)(300118.SZ)，其擴張的速度比上海超日慢了不少。這兩家公司都是近一個月內(nèi)登陸創(chuàng)業(yè)板。但東方日升募投項目，新增產(chǎn)能為75兆瓦電池組件；向日葵的新增產(chǎn)能為100兆瓦電池組件。

　　如果說太陽能行業(yè)如介文治所預(yù)料，之后發(fā)展乏力，那么此次上海超日募投項目的發(fā)展將面臨不確定的市場風險，而多晶硅的暴漲價格也將為其募投項目增添更大的風險。

　　記者致電上海超日和其主承銷商中信建投相關(guān)項目人，截止到發(fā)稿時，未能收到對方的任何答復(fù)。