伴隨7月份以來(lái)A股結(jié)構(gòu)性行情的，是股票型基金不斷增倉(cāng)的凌厲攻勢(shì)。德圣基金研究中心的最新測(cè)算顯示，在連續(xù)幾周加倉(cāng)后，主動(dòng)型股票基金的平均倉(cāng)位已經(jīng)高達(dá)85%，處在歷史高位。不過(guò)，在收獲了可觀的利潤(rùn)后，近期各種不利因素的重疊讓許多基金經(jīng)理嗅到了令人不安的氣息，進(jìn)攻的腳步開(kāi)始放緩，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度明顯增高。其中，倉(cāng)位較高的基金已經(jīng)開(kāi)始小幅減倉(cāng)以控制風(fēng)險(xiǎn)，而更多的基金則是在觀望中試探著市場(chǎng)風(fēng)向。

　　預(yù)期“被落空”

　　在7月初展望下半年行情時(shí)，許多基金公司在投資策略報(bào)告中都表現(xiàn)了相當(dāng)樂(lè)觀的情緒。而受這種情緒支配，基金公司的倉(cāng)位在隨后的一個(gè)多月內(nèi)不斷攀升，中小盤(pán)股則成為最受青睞的加倉(cāng)對(duì)象。就目前而言，這種策略很成功，股票型基金們普遍在此輪結(jié)構(gòu)性行情中嘗到了甜頭。

　　支持基金發(fā)動(dòng)凌厲進(jìn)攻的信心在于，彼時(shí)經(jīng)濟(jì)二次探底的論調(diào)正濃，房地產(chǎn)價(jià)格也在嚴(yán)厲調(diào)控下漸顯不支，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)中許多基金經(jīng)理推斷，為了保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，政府有可能會(huì)在下半年放松宏觀調(diào)控，甚至不排除出現(xiàn)新一輪的刺激經(jīng)濟(jì)政策。由于市場(chǎng)普遍將A股上半年弱勢(shì)表現(xiàn)的原因歸于宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，因此，這些基金經(jīng)理們認(rèn)為，如果預(yù)期成真，那么下半年A股將出現(xiàn)一波反彈行情。

　　但時(shí)鐘走到9月后，這種預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的偏差明顯加大。在8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，多家基金公司表示，8月數(shù)據(jù)較大程度打消了經(jīng)濟(jì)“二次探底”的擔(dān)憂，而且隨著經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)和物價(jià)維持高位，使對(duì)緊縮性政策的擔(dān)憂加重，尤其是房地產(chǎn)的突然走熱可能會(huì)引發(fā)更嚴(yán)厲的調(diào)控，而CPI的走高也再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行加息或進(jìn)一步出臺(tái)信貸調(diào)控政策的猜測(cè)。

　　預(yù)期的落空，使得基金們的主動(dòng)進(jìn)攻失去了理論支持，重新思考行情演變的趨勢(shì)、擬定下一步的投資策略成為基金經(jīng)理們必須再度啟動(dòng)的功課。

　　風(fēng)險(xiǎn)正襲來(lái)

　　正在考慮“下一步”的基金經(jīng)理們，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度正越來(lái)越高。

　　“現(xiàn)在市場(chǎng)形勢(shì)變化太快了，隔幾天沒(méi)盯盤(pán)，心里就覺(jué)得很不安。”一位出差幾天后就急匆匆趕回上海的基金經(jīng)理說(shuō)，“在這種行情里，很難有固定的投資策略，要不斷跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)變化進(jìn)行調(diào)整，而且時(shí)不時(shí)地還要做些波段，不然到手的收益突然間又變沒(méi)了。”

　　讓許多基金經(jīng)理們最不安的是，當(dāng)前市場(chǎng)的熱點(diǎn)集中在中小盤(pán)個(gè)股上，而這些個(gè)股的市盈率卻高得令人咋舌，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。盡管追逐這些中小盤(pán)股讓基金們獲取了不少收益，但越來(lái)越高而且明顯脫離了基本面的股價(jià)，還是讓許多基金經(jīng)理覺(jué)得不踏實(shí)，在投資決策上左右為難。“最近傳出的‘禁炒令’，其實(shí)已經(jīng)把風(fēng)險(xiǎn)擺到桌面上了，雖然目前市場(chǎng)反應(yīng)不劇烈，但從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這其實(shí)就是短期風(fēng)險(xiǎn)要釋放的信號(hào)。”某基金經(jīng)理向記者表示，“這種時(shí)候，還是盡量控制一下風(fēng)險(xiǎn)，不要撞在槍口上了。”

　　德圣基金研究中心9月9日倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)則顯示，在股票型基金平均倉(cāng)位迅速攀升至85%以上后，基金進(jìn)一步增倉(cāng)的動(dòng)力明顯下降。德圣基金研究中心指出，基金倉(cāng)位水平快速上升并不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為基金已經(jīng)對(duì)后市高度樂(lè)觀；相反，在股指震蕩中持續(xù)發(fā)酵的結(jié)構(gòu)性行情也醞釀著結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，而不少基金也選擇了波段操作，倉(cāng)位變動(dòng)較為頻繁。